为何 USDT 能成为打不死的“小强”｜标准共识

2019 年 4 月 25 日，纽约州总检察长 Letitia James 在一份新闻稿中表示加密交易所 Bitfinex 损失 8.5 亿美元，随后“挪用”Tether 的储备资金进行秘密弥补。这一新闻公告，把 Bitfinex 和已多次出现信任危机的 Tether 推向风口浪尖，USDT 的价格出现大幅下跌，振幅达 6%。5 月 4 日最低下跌至 6.58 CNY，而当日 USD/CNY 汇率为 6.735，USDT 折价率超 2%。

当时 USDT 质疑之声不绝于耳，大量机构唱衰甚嚣尘上，大有“USDT 将死”之势，但是截止 5 月 9 日，USDT 的价格和成交量双双回升，USDT 的价格由之前最低的 6.58 CNY 逐渐回升至 6.88 CNY。

USDT 的价格图如下所示：

USDT 的成交量图如下所示，可以看到成交量在 4 月 25 日后出现一定程度的下滑，但随后又缓慢恢复：

虽然其他稳定币项目，比如 PAX、USDC 等借此次 USDT 的危机，增发 5000 万美元，以抢占稳定币市场，但是效果却并不明显。

通过统计 USDT、BitCNY、USDC、DAI、TUSD 五大主流的稳定币项目的过去 3 个月的每日交易额数据，USDT 的市场份额虽然呈现小幅下滑，但是仍是在过去三个月的 96% 至 98% 的正常波动区间内。

来源：CoinMarketCap 2019 年 5 月 10 日数据

其他稳定币中，BitCNY 和 USDC 的成交量靠前，并且占比呈上升趋势，DAI 的成交量占比略微下滑：

来源：CoinMarketCap 2019 年 5 月 10 日数据

来源：CoinMarketCap 2019 年 5 月 10 日数据

为什么 USDT 即使发生被“挪用”的丑闻，也未能对其产生致命的损伤呢？主要的原因如如下几个：

1）USDT 的交易额占据所有稳定币江山的 96 % ，处于绝对垄断的地位。

2014 年 10 月 7 日 Tether 上市，截止今天，已经运行了将近 5 年，是历史最悠久的主要稳定币。

来源：CoinMarketCap 2019 年 5 月 10 日数据

类似于语言，货币的价值来源于它的接受度。如 Kindleberger（1981）所说，英语之所以是世界语言，不在于它的简单和优美，而在于它的广泛使用，从而非母语的人学习它可以与世界上更多人进行交流。在国际场合，没有主权政府强制执行某种货币，使用范围广的货币就更有吸引力、更可能被接受。由于经济规模效应，市场这只无形之手将参与者的选择集中于少数几种货币上。外汇市场通过美元这个中心载体货币（Vehicle Currency）完成众多货币间的两两交易，大大提高了运行效率。

同样的，在稳定币市场，注定也将是一个“赢家通吃”的局面，这也就是 USDT 一家可以占据 96% 稳定币市场的原因。一旦 USDT 成为大家广泛接受的稳定币，这种头部网络效应将实现正向加强，其他项目难以轻易撼动。

2）USDT 的价格稳定性最好

稳定币，英文是 Stablecoin，到底什么叫稳定币？根据 Investopedia 的定义，Stablecoin refers to a new class of cryptocurrencies which offer price stability and/or are backed by reserve asset(s)，根据这个定义，我们可以看到稳定币具备如下几个特征：

• 稳定币首先是加密货币；a new class of cryptocurrencies;

• 提供价格的稳定性；offer price stability;

• 受储值资产支撑；backed by reserve asset(s);

所以，我们对稳定币的期待，最主要的就是：价格的稳定性。在保证价格稳定性的前提下，最好是透明、信用风险低等诉求。但是，在追求透明、信用风险低时，不应该忽视了价格稳定性这一个根本诉求，特别是一些主打去中心化的稳定币项目。

目前以 USDT 为代表的法币抵押模式占据主流，占到稳定币市场份额的 98% 以上，主要原因除了主流交易所支持之外，还主要与其简单、却有效的发行方式有关。用户充法币，然后发行与法币 1:1 兑换的稳定币。这样的价格稳定机制与法币价格保持了最大限度的一致。而以 MarkerDAO 为代表的数字货币抵押模式，以及以 Basecoin 为代表的非抵押模式稳定币，虽然保证了去中心化和很高的透明度，但是价格稳定机制大多依赖于去中心化算法、供需等，常常发生暴涨暴跌现象。

来源：CoinMarketCap 2019 年 5 月 10 日数据

来源：CoinMarketCap 2019 年 5 月 10 日数据

3）USDT 交易所覆盖率远远超过其他稳定币

2015 年 1 月，USDT 最早开始登陆 Bitfinex；截止到 2019 年 5 月，登陆了包含全球前 10 的交易所巨头在内的 384 个交易所，是已有稳定币项目中 Top 10 交易所全覆盖、交易所数量覆盖率最高、交易对也最多的稳定币。

来源：CoinMarketCap 2019 年 5 月 10 日数据

所以，USDT 之所以能够抵抗此次“挪用危机”，就在于其已经构建了“稳定币的三大壁垒”：接受度最高、价格稳定性最好、渗透率最高，从而形成了强大的网络效应和护城河。其他稳定币项目，在上述三个方面，并未形成相较于 USDT 的优势，所以在 4 月 25 日的“挪用危机”发生后的不久，就很快恢复价格和成交量。